中国银河证券双子星(中国银河证券双子星3.2)-j9九游会登录

作者|吴秦编辑|包建光

来源|棱镜(公众号id:冷京_财经)

半年报显示，周期性属性较强的经纪业务全面下滑，从经纪、投行、自营、资产管理到金融综合。依靠牌照红利的时代已经过去了。30多万从业者如何走出寒冬？

8月31日，32家a股上市券商的半年“功课”已经交出，a股吃饭的周期性属性再次凸显。营业总收入1219亿元，同比下降7.9%，净利润340亿元，同比下降23%。

可以看出，净利润的下降速度远远超过了营收的下降。主要原因是成本调整的步伐跟不上收入的快速下滑。

“不买卖股票，经纪业务的数据当天可以下降，但比如营业部的人力成本和固定支出不能同步下降。”某券商经纪业务负责人表示，减员增效要体现在年报中。

随着行业集中度的加快，强者恒强的头部效应越来越明显。

中证协数据显示，130家券商净利润408.8亿元(剔除华鑫证券80亿元亏损)，上市券商净利润占全行业的83.1%。

中信证券在营收、净利润、roe(净资产收益率)方面依然排名第一，营收199.9亿元，净利润58.23亿元，roe 3.7%。

从32家上市券商细分来看，华泰证券经纪业务利润最高，赚了27.8亿元，利润率65.8%，排名第一。

按卖方研究直接贡献的入库佣金计算，第一长江证券录得2.2亿元，同比增速43.9%。

就自营业务收益率而言，山西证券因自营规模较小，以3.08%的回报夺得头把交椅，但收益率仍低于余额宝；自营收益绝对额为中信证券，收益53.3亿元，收益率2.3%。

就资产管理业务而言，中信证券以34.3亿元的营收和16.6亿元的利润夺得营收和净利润双冠王，业务利润率达48%。

投行业务方面，中信证券以6.7亿元的利润再次位居第一，业务利润率为45.4%。

就创新业务而言，两项业务的利息收入占比最大，其中国泰君安以27.6亿元的利息收入排名第一。不过，与佣金战类似，两家公司的利息收入目前也在遭受行业内利率战的冲击。

长期以来，券商业务模式高度同质化，行业结构分散，导致业绩“有升有降”。

国信证券在一份券商报告中，将证券公司的业务分为主要依靠券商牌照实现利润的“轻资产业务”和主要依靠资产负债表扩张获取利润的“重资产业务”。前者包括经纪、投行和资产管理业务，后者包括自营、做市、直接投资和资本中介业务。

结合美国证券公司的发展经验，国内券商将开始向以资金中介业务和投资业务为主的资产导向型业务模式转型。

多位资深券商向棱镜网英文指出，整个行业面临牌照业务的同质化竞争，未来净资本是行业的制胜核心。

结构分化、收入多元化、跨越周期

注:本文统计的经纪业务收入包括手续费及佣金收入、经纪业务收入和信贷收入。数据来自wind。

从上图可以看出，方正证券对经纪业务的依赖度最高，占其收入的98.7%。传统券商业务强势的中国银河证券以94.88%位居第二，南京证券以80.3%位居第三。

对于自营收益率最高的山西证券来说，其自营业务收入占比高达78%，对自营业务的依赖度也位居第一。这说明资本市场会直接影响山西证券的收入，西部证券和西南证券占比分别为34.9%和27.5%，位列第二或第三。

主动投资能力领先行业的东方证券，资产管理业务收入占比49.4%，位列第一。

上半年，a股市场仅有63宗ipo，同比下降75%；ipo金额923亿，比去年同期下降26%。所以各家的投行收入占比明显低于其他业务。东兴证券排名第一，占投行收入的22.3%。

行业整体趋势显示，依靠券商牌照实现盈利的“轻资产业务”占比有所下降。

营收排名前五的券商中，只有华泰证券和广发证券凭借对经纪业务的依赖进入了前十大上市券商；海通证券投行收入占比前十；广发、华泰、中信证券进入资产管理收益前十。

中小券商轻资产业务(包括券商、投行、资管业务)占比相对较高，对轻资产业务的依赖程度较高。

由于轻资产业务长期受到“价格战”的困扰，轻资产业务盈利能力的下降也加剧了中小券商的生存压力。

分仓收益，江湖洗牌

上图为2018年十大经纪业务收入。

中信证券指出，2018年上半年，国内二级市场受流动性、国际贸易等因素影响，上证综指下跌13.9%，中小板指数下跌14.26%，创业板指数下跌8.33%。市场整体交易活跃度较2017年有所下降。总体呈现震荡下行趋势和结构性分化。除了2018年1月短暂上涨外，随后5个月总体处于持续下跌趋势，持续反弹的情况很少。

“券商是典型的周期性行业，”一位券商高管表示。上半年a股整体下跌，对经纪业务收入影响明显。

中信证券经纪收入仍保持领先，但与2017年同期相比，收入下降1.45%。中信不是孤例。银河、广发、国泰君安、国鑫、方正、中信建投等经纪业务收入排名前十的券商中，经纪业务收入同比下降22.7%。

在经纪业务利润这一重要指标上，国泰君安同比下降44.28%，接近减半。此外，在经纪业务下滑之下，华泰证券和东方证券异军突起，成为两匹黑马，其中东方证券营收同比增长35.87%，位居行业第七，而华泰证券凭借互联网招揽客户优势，同比增长6.03%，位居行业第二。券商利润方面，华泰证券较去年同期增长9.13%，行业第一。

a股市场惨淡，依靠公募基金佣金仓业务，成为各家券商的优质资源。经过多轮互联网券商佣金大战，目前各大券商的交易佣金都在万分之三左右徘徊，而公募基金的佣金则继续保持较高水平，在万分之八左右。

在多方激战下，早已是黑马的长江证券经过近两年的努力，在上半年公募基金佣金收入排名中，将长期排名第一的中信证券甩在身后，逆袭成为第一，同比增长43.52%。

2016年，长江证券首次挺进前十。当年长江证券写了9755篇研报，人均177篇，深度报告3361篇，53位分析师人均写了63篇深度报告。被业内评为“最勤勉的证券公司”。时任长江证券总裁的邓辉说，“勤能补拙是一种很好的训练，每一份努力造就每一个人才”。

长江证券所属的武汉双城tf证券，在仓库营收排名中也继续位列前十。相比年初的第七名，排名第六，同比增长10.7%。与长江证券的路径不同，天风证券近年来吸引了众多明星分析师，促成了这一成绩。

2016年，赵晓光领衔的天风证券研究院揭牌成立，招募了徐彪、文浩、杨涛等数十名新财富分析师。作为80后的赵晓光，他连续七年获得新财富最佳分析师奖。时隔短短一年，天风证券的仓库营收排名迅速上升，位列行业第七。据天风证券研究所所长赵晓光介绍，这部分都是研究仓的收入，没有代销佣金。

自营收益率率先跑赢余额宝。

从上图可以看出，自营收益率前十的券商，大部分都是同比下降，只有中信建投、中信证券和郭进证券出现了同比上升。

自营收益率最高的山西证券仅取得3.08%的收益，低于余额宝的7日年化收益率(最新数据为3.19%)。

收益率低主要是因为a股市场持续震荡下跌。如果以沪深300作为业绩比较基准，因为沪深300半年下跌12.3%，前十名公司的自营业绩全部跑赢大盘。

从自营收入的绝对值来看，中信证券、国泰君安、华泰证券进入前三，分别收入53.3亿元、30.7亿元、25.2亿元。

对于投研能力较强的大券商来说，控制仓位，识别定向交易机会，降低权益类资产仓位，增加债券投资，是上半年最好的自营策略。

中信证券在半年报中度过。根据市场变化，公司自营股票业务加强了头寸管理，严格管理市场风险，尽可能将市场波动带来的风险控制在较低的范围内。加强研究体系建设和基础研究，继续探索多战略自营模式。

自营收入同比降幅最大的大券商中，海通证券和广发证券最为明显。2018年上半年，海通和广发自营收入分别为18.3亿元和24.9亿元，同比分别下降67%和53%。

未来投行只会有平台投行和精品投行。

如果说以a股和股权融资为生的券商正处于近年来最寒冷的冬天，那么他们的投行业务正处于悬崖边缘。

2017年下半年以来，去杠杆、严监管的政策导向加强，a股市场流动性进一步下降。因此，指数向下波动。

因此，股票市场一片惨淡。一是资金供给侧主动收缩；其次，规范公司的需求端，防止对市场的抽血效应。

根据pri的统计，前三大投行中信证券、中信建投、国泰君安的收入占前十大投行收入的46%。前十大投行收入占131家券商投行收入的66.5%。

某一线投行董事总经理认为，相比2016年和2017年，2018年的分化会更严重。“投行的头部效应越来越明显。”小券商的投行部门将难以生存。

一位小券商的投行员工向pri透露，5月份，领导就开始裁员了。目前二三十人还没找到下家的团队只剩下一个保代和几个vp。

“但外国投资银行或合资投资银行没有裁员的计划.”某外资投行中层向棱镜网英文版透露。

面对投资银行的寒冬，国内投资银行和国外投资银行的反应不尽相同，因为它们的业务定位不同。

中国建设投资银行非银团队分析，对于一些投行，尤其是一些外资、合资券商投行来说，这类投行的目标基本是不亏损。

作为一家ipo承销三甲券商的保荐人兼md(董事总经理)，夏军(化名)认为，我们应该把眼光放远一点，不应该局限于证监会围绕牌照的审核业务。目前，中国的财富管理需求与日俱增，而财富管理人才远远不能满足这些需求。

“比如近4000家上市公司大股东财富管理、减持计划策划、产业链上下游证券化等。”投行空的j9九游会 的业务范围还是很广阔的。

他预测，未来投行只会有两种，头部平台券商和专注于垂直细分领域的精品投行。

中信建投银行非银团队持有相同的判断，拥有强大的投行创新能力，能够在千变万化的监管市场环境中脱颖而出。

从业务模式来看，券商将从“以牌照为中心”向“以客户为中心”转型；从竞争格局来看，券商将从“规模扩张、同质化竞争”向“业务差异化、特色化发展”转变。

对于券商行业，中信建投预测，随着基础金融工具的不断丰富和资本市场的成熟，资金将是未来相当长一段时间内影响证券行业核心竞争力的重要因素。所以未来一定要继续扩大资本规模，向“资本型全金融中介”转变，以机构客户和高净值客户为主。